Q4 成绩高增43%，龙头运营耐性强。2023 年公司完成运营收入22655 亿元，同增10.2%（调整后，下同）；完成归母净赢利543 亿元，同增6.5%；扣非归母净赢利485 亿元，同增7.3%，全年增速略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 公司别离完成运营收入5248/5885/5579/5943亿元，同增8%/2%/18%/14%；别离完成归母净赢利147/142/147/106 亿元，同比+14%/-9%/-2%/+43%，Q4 成绩大幅加快，首要因1）Q4 费用率同比下降1.5pct。2）上年同期基数较低（22 年Q4 成绩同比下滑46%）。分区域看，境内/境外别离完成收入21498/1158亿元，同增10%/7%。2023 年分红预案为每10 股派2.71 元，分红率20.82%，较上年根本相等，分红总额113 亿元，对应股息率为5.05%。

　　房建事务结构继续优化，地产运营逆势稳增。分事务看，2023 年房建/基建/地产事务别离完成盈余收入13837/5566/3088 亿元，同增9%/13%/10%；完成毛赢利1005/547/562 亿元，同比-0.2%/+6%/+5%。房建范畴，工业生产厂房、科教文卫体设备、商业归纳等公建订单占比继续提高，签单额别离同增59%/7%/5%，住所事务占房建签单比由30%进一步下降至25%，事务结构逐渐优化。基建范畴，大力开辟动力工程、水利水运等新式范畴，签单别离同比高增151%/230%；市政设备建造工程坚持稳健增加，新签合同额同增17%，基建全体订单金额占比为27%。

　　地产事务坚持较强运营耐性，收入赢利逆势稳增，旗下中海地产权益出售额位列职业第二，新增土地货值位列职业榜首；全年新增土储1310 万平米，超九成坐落一、二线城市，财物质量较优。

　　费用率管控优异，运营性现金流有所改善。1）盈余目标：2023 年公司归纳毛利率9.83%，同比下降0.6pct，其间房建/基建/地产毛利率别离同比下降0.7/0.6/0.8pct。期间费用率4.71%，同比下降0.64pct，其间出售/办理/研制/财务费用率别离同比变化+0.02/-0.14/-0.39/-0.14pct，财务费用率下降首要因汇兑丢失同比下降；办理费用率下降首要系员工薪酬规划减缩。财物（含信誉）减值丢失少计提7.55 亿。出资收益同比削减16 亿，首要因上年同期含分步完成公司兼并收益约12 亿。净利率2.40%，同比小幅下降0.08pct。2）ROE：全年ROE 为13.4%，杜邦拆解看：归母净利率、财物周转率以及权益乘数别离为2.40%、0.82 次以及6.84，较上年同期别离-0.08pct、相等、-0.08，ROE 下行首要受净利率下降及降杠杆影响。3）现金流：全年运营性现金流净流入110 亿元，较上年同期多流入72 亿元，首要因地产事务现金流好转；出资性现金流净流出265 亿元，较上年同期多流出150 亿元。

　　Q1 施工订单开门红，基建及海外增加较快。修建施工事务方面，2024 年1-3 月公司新签合同额11107 亿元，同增14.3%，较2023 年同期下降2.1pct，较2023 全年提速3.7pct。分事务看，房建板块新签合同额8062 亿元，同增11.4%，坚持稳健增加。基建板块新签合同额3005亿元，同增23.2%，体现较好。分区域看，1-3 月境内/境外别离新签订单10883/224 亿元，同比增加14%/38%；3 月单月境内/境外增速别离为13.4%/39.4%，海外订单展示高景气。

　　到2023 年底，公司在手订单算计70848 亿元，为2023 年收入3.1 倍，订单储藏富余，有望为后续收入稳健增加供给保证。地产事务方面，2024 年1-3 月公司合约出售额为778 亿元，同降30.8%；出售面积263 万㎡，同降48%，地产出售压力仍存，但体现好于职业龙头全体（据克而瑞，百强房企24Q1 出售额同降47.5%）；3 月单月出售额/出售面积别离同降12%/45%，出售额降幅显着收窄。

　　出资主张：咱们猜测公司24-26年归母净赢利别离为570/599/625亿元，同比增加5%/5%/4%，EPS 别离为1.37/1.44/1.50 元/股，当时股价对应PE 别离为3.9/3.7/3.6 倍，坚持“买入”评级。

　　□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷.国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司